内容提要

财务报表是企业必须编制的重要文件，也是广泛的企业分析的基础。投资者和外部分析师可以通过分析财务报表数据获得对公司当前业绩和未来前景的深刻了解。

本书开创性地提出并发展了一个运用财务报表数据进行企业分析与估价的完整框架，将经营战略分析、会计分析、财务分析和前景分析结合在一起对企业进行估价与预测，突破了以往财务报表分析书籍的单一性和局限性。除了对分析与估价工具进行一一介绍外，主要讲解分析与估价框架在各种具体的商业决策环境中的应用。此外，本书对如何评估潜在的投资机会有出色的指导和论述。

本书第一版的成功发行远远超出了人们的想像。目前该书已在世界范围内商学院的会计、金融和工商管理专业中使用。

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　　第1章　运用财务报表进行企业分析与估价的框架

　　本章的目的在于概括财务报表分析的完整框架。由于财务报表提供了有关股份公开公司经济活动的最广泛的可用数据，使得投资者和其他利益相关集团依据财务报告可以评估公司及其管理者的计划和业绩。

　　运用财务报表进行企业分析，能够处理各种问题：
　　·证券分析师感兴趣的是：我所追踪的公司目前运作如何?该公司的业绩是否达到了我的期望值?如果没有，原因是什么?根据我对公司现在和未来业绩的讦估，公司股票的价值是多少?
　　·银行信贷人员需要知道：为公司提供贷款的相关信用风险是什么?公司在资金流动性管理和偿债能力方面做得怎样?公司的经营风险是什么?公司的融资和股利政策带来的其他风险是什么?
　　·管理顾问的问题是：公司所在行业的结构是怎样的?该行业中各种参与者的战略目标是什么?该行业中不问公司的相对业绩如何?
　　·公司管理者想知道：我的公司是否被投资者恰当估价?我们的投资：吝沟通计划足以推动这一过程的实现吗?公司管理者可能还想知道：这家公司是潜在的收购目标吗?如果我们收购这家公司，能够增加多少价值?如何解决收购的融资问题?
　　·独立审计师想了解的是：这家公司财务报表中使用的会计政策和应计项目估计是否与我对这家企业及其近期业绩的了解相一致?这些财务报表是否反映了该企业目前的状况和主要风险?

　　当管理者拥有关于公司战略的完整信息，而各种制度因素使得他们不可能完全披露这些信息的时候，财务报表分析就成为一项十分有价值的活动。在这种情况下，外部分析师试图通过分析财务报表数据得到内部信息”，从而获得对公司当前业绩和未来前景的深刻认识。

　　了解财务报告在资本市场运作中的作用以及形成财务报表的制度因素对于理解财务报表分析的作用—十分重要。因此，我们首先简要描述这些因素，然后阐述分析师从财务报表中提取信息并作出有价值预测必须实施的步骤。

　　1.1　资本市场中财务报告的作用

　　任何经济面临的关键挑战都是储蓄和投资机会的配置问题。如果经济在这方面配置得当，就能够发掘新的企业理念，从而激励创新并快速创造大量工作机会和财富。相反，如果经济在这方面配置失衡，就会浪费财富，而且不能为企业的投资机会提供支持。

　　20世纪，在储蓄转化为企业投资方面，存在两种迥然不同的模式。一种模式通过中央计划和政府机构汇集国民储蓄并直接投向工商企业。从大多数国家放弃这种模式并转而支持第二种模式——市场模式看，这种模式是失败的。在当今世界几乎所有国家中，资本市场在将储蓄者的财务资源导向需要资本的工商企业的过程中，都发挥着至关重要的作用。

　　图1—1提供了一般资本市场运作的示意图。经济中的储蓄广泛分布于家庭部门，同时有许多新的创业者和业已存在的公司希望吸引这些储蓄，以便为其企业理念提供资金。尽管储蓄者和企业家彼此愿意交易，但至少有两个因素使得储蓄和企业投资机会的匹配复杂化：首先，一般来说企业家比储蓄者更了解企业投资机会的价值：其次，投资者知道企业家有夸大其理念价值的动机，企业家向投资者传递的信息并不完全可信。

　　图1—1　资本市场　（图略）

　　信息和激励问题导致经济学家所说的次品”问题，该问题可能导致资本市场功能失效。其运作机理如下所述。考虑这样一种情况，一半企业理念是好”的，另一半企业理念是坏”的，如果投资者不能辨别这两种企业理念，拥有坏”理念的企业家将努力鼓吹其理念和好”理念一样有价值。由于意识到这种可能性，投资者对好”理念和坏”理念都按平均水平估价。不幸的是，这惩罚了好”理念，拥有好”理念的企业家发现他们能够获得的融资条件没有吸引力。随着这些企业家退出资本市场，市场中坏”理念的比例上升。经过一段时间，坏”理念驱逐好”理念，投资者对市场失去信心。

　　中介机构的出现可以阻止这种市场失效。中介机构就像汽车修理工，提供有关旧车质量的独立证明，以帮助买卖双方谈妥价格。在资本市场中，有两类中介机构。金融中介机构(如创业投资公司、银行、共同基金和保险公司)侧重于将单个投资者的资金汇集起来，分析不同投资选择以作出投资决策。信息中介机构(如审计师、财务分析师、债券评级机构和财经媒体)侧重于向投资者(以及代表投资者的金融中介机构)提供关于各种企业投资机会质量的信息。这两类中介机构都通过帮助投资者辨别好的”和坏的”投资机会创造价值。

　　财务报告在信息中介和金融中介机构运作中都发挥着关键作用。信息中介机构通过提高财务报告可信度(像审计师所做的那样)或者分析财务报表信息(像分析师和评级机构所做的那样)实现价值创造。金融中介机构依靠财务报表信息(并辅之以其他来源的信息)分析投资机会。在下一部分，我们将讨论使财务报告在资本市场