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　　第1章　现金流及其计量

　　第一节　现金流的涵义

　　一、现金流的概念

　　现金流是指客观存在于企业中，能动态反映经济活动并对其起保障与控制作用的货币收支。在财务上，现金流量指现金及其等价物的总和。所谓现金等价物，一般是指期限短、流动行强、易于转换为确定金额的现金、价值变动风险小的各类非现金形态的投资。

　　二、现金流的作用

　　1．增强企业的流动性

　　现金流是企业提高流动性的基础，改善现金流就可以增强企业资源的流动性，从而提升竞争力。

　　2．赋予企业发展能力

　　企业发展首先取决于能否具有自我积累能力。自我积累能力的高低，集中表现在经营过程结束后现金净流量的大小。

　　3．调控经营行为

　　现金流反映过去发生的各种情形，可以为企业规划未来提供极好的指导。现金流也反映了企业支付能力的大小，为各种经营措施的执行指明了方向。

　　三、现金流四大要素

　　现金流基本组成要素包括流量、流程、流向和流速(见表l一1)。考察评价企业的现金流，必须全面、客观、深入地分析其现金流的这四个基本要素后，才能得出较为恰当的结论并实施行之有效的管理。

　　表1-1现金流四要素的内容(特点)及功能

　　要素内容(特点)功能

　　流量包括流人量、流出量与净流量反映了企业每一项财务收支的现金盈余，最直观地体现企业的经济效益

　　流程涉及现金流量的组织、岗位、授权及办理现金收支业务的手续程序现金流程决定现金流量的安全性，是对现金流量的内部控制程序

　　流向现金流向分为流入与流出两个方向，流入表明企业现金流入量的主要来源，流出表明现金支付的主要途径流向主要解决现金流量的平衡问题，在时间、空间、币种及数量方面的全面平衡

　　流速流速是指从支付现金到收回现金所需时间的长短，在实际工作中，衡量流速一般采用周转率指标存货与应收账款的周转速度，综合反映了企业经营效率和流动资产质量，对企业未来发展具有决定性影响

　　【知识链接】看透现金和现金流

　　当现金流这个词开始在企业家嘴边频繁出现的时候，说明中国的企业已经成熟了。若干年前，在企业家们掘第一桶金并大量耗费现金时，他们恰恰是不说或者不懂现金和现金流这样的概念的。而时下的情形是，现金和现金流成了考察一个企业的重要标准，无疑也是我们为股票估值的必要条件之一。

　　现金，顾名思义就是钱，一个偏学术的定义是：现金是以货币形式存在的资产。企业存在银行里的以及锁在保险柜里的钞票都是现金。而固定资产、库房里的存货以及企业的债权，如应收账款等，尽管在财务报表上也是财富，但它们不是现金。

　　现金流，可理解为在运动状态中的现金，更准确地说是现金的变动结果。如果企业花钱购置设备，购买原材料，以及支付各种费用，就叫做现金流出。把所有流出的现金加在一起，就是现金流出量。同理，如果企业收到货款，出售资产并收到相应款项，就叫做现金流入。把一个会计周期的所有流入的现金总和在一起，就是现金流入量。而将现金流入量减去现金流出量，则叫做净现金流量。通常，也将净现金流量简称为现金流(Cash Flow)，行业内通行的代表现金流的符号是CF。

　　有意思的是，很多民间的小企业家能够深刻理解现金和现金流的意义。这些小老板，可能不去请会计师做财务报表，但他们一定会在月末清点自己的银行存款和现钞，如果增加了，他们会很高兴，如果减少了，他们会立刻想办法。其余的事情，比如他们的存货、别人的欠账，甚至他们个人的口碑等这些非货币资产，总是屈居现金流之后的。小老板们信奉：东西卖不出去就不是钱，卖出去了，人家不给钱的也不能算钱。他们不看账只数钱，账是给工商税务部门看的。

　　不要笑这些小老板浅陋，他们在本质上是正确的。至少比一些上市公司拿一堆废铜烂铁充当资产到股市融资要可爱得多。那些公司会拿出绩优的财务报表，说公司赚了很多钱。但是钱呢?报表则说，钱一部分处在应收款状态，人家还没付，还有一部分在库房里，账上记得清清楚楚，是存货。比起重视现金流的民营企业，其论调谬之大焉。

　　为什么呢?因为企业的第一目标就是赚钱。如果某企业做了一百年，没留下一分钱现金，那这企业是什么呢?是玩具，是经营决策者们的玩具。而这企业最终也将在一次金融危机中关门，给投资人留下一个残忍的玩笑。遗憾的是，这种玩具或是玩笑，在我们的市场并不鲜见。对于投资者炒股的资金账号，现金就是账号上的资金，名下的股票就是资产，而买进股票引发的是现金流出，卖出股票引发的是现金流入，上市公司派息也是现金流入。如果用股票估值的眼光看，买卖股票的资本利得恰恰是分析预测的对象。于是，以投资的角度考虑现金流，仅仅特指上市公司派发的股利。投资者通过预期的股利收入，来确定股票资产的内在价值，或者以评价股票派发红利的能力来确定其内在价值。这就是在内地股市正在逐步流行的基于股利的价值模型和基于企业自由现金流的价值模型。

　　沪深股市还有一种利润分配形式，即送股，而且投资者还非常欢迎这样的分配预案。如果让散户进行投票，大概有很多人都会选择送股而不是现金派息。这是一个国际玩笑。

　　送股不是分利，而仅仅相当于拆细，是一种对投资者的服务而不是投资回报的形式。我们的股市要求最低购买单位是一百股，股价过高会不方便小额投资者的购买，送股等于大股拆成了小股，股价就降下来了。但这种拆细并不能带来真正意义上的升值。其实很多公司的送股本是无奈之举。大股东又不炒股，送股是没有意义的，他们更想分钱。不派发现金股息，是因其没有足够的现金流量，派不出现金股息。而很多热衷于送股分红的上市公司，本质上是为了掩饰其掺水的财务报表。问题在于，我们市场的投资者几乎不会计算股票价值，简单到只看价格。他们理解十元一股不贵，二十元高些，二百元是玩笑。但在华尔街，二百美元的股票却不是玩笑，一元一股才是玩笑，他们甚至把这些仙股”摘牌，不带这类股票玩了。而我们的投资者却认为，十块钱的半只面包比二十元钱的一只面包更值钱，最好再来个一送十，把股价除权到一元一股，请问站在一个证券投资者的角度，以下的会计名目，哪些是股票持有者的投资行为的现金流入(不定选，一个或多个是正确的答案)：

　　A：上市公司的营业收入   错误。(O分)

　　B：上市公司现金派息     正确。(100分)

　　C：上市公司的净利润     错误。(0分)

　　D：上市公司的净现金流量 错误。(0分)

　　对于投资者来说，只有卖出股票或收到现金股息，才真正地得到现金，因此A和C不对。上市公司得到现金流，不等于投资者得到了，因此D也不对。题目中没有列出卖出股票的现金流，则只有B是正确的。

　　第二节　现金至尊

　　一、现金至尊思维

　　1．现金至尊的必然

　　确认现金流量在企业理财中的地位，与其说是一种实践的总结，不如说是一种认识观念的转变。从实践上看，现金至尊地位的树立，从所有者、经营者、债权人及公司其他利益相关者的角度观察，都是一种必然。

　　(1)所有者追求现金流的收益

　　从所有者的角度观察，他们提供原始资本期望得到回报，这种投资动机被认为是理性的。企业所有者各种各样，投资动机也不尽相同，具体可分为两大类：一类是控股型大股东，他们以追求企业长期发展为动力，并从中取得回报；另一类是非控股型中小股东，他们大多以企业的短期盈利能力为追逐对象。这两类股东对企业利润的期望在本质上没有差异，所不同的只是索取利润回报的形式略有不同。

　　控股型大股东通过追求长远发展而获益，它需要的是企业价值最大化，只有企业价值最大化才能真正实现股东财富最大化。由于企业价值在财务上直接表现为企业资源所能产生的未来现金流量的折现值，因此，大股东对企业价值最大化的追求体现在对企业创造现金流量的关注上。相对而言，中小股东需要看到的是在短期内能够得到多少现金回报，以收回其投资。两者的收益期望相同，而且对收益形式的看法也是相同的，那就是从企业的发展中实实在在地得到现金。

　　现金流量在一定程度上体现了企业流动性的大小和活力。只有企业能够不断周转，完成一个又一个生产经营周期，才具备了在市场中进一步生存、发展的能力。股东对于企业现金流动的关注充分体现在股价变化上，现金流量与股价呈正相关变动关系诠释了股东对企业创造现金流量的渴望，也反映了现金流量对于股东心理所形成的未来预期。

　　(2)经营者控制现金流量资源

　　从经营者的角度观察，作为受托责任的主体，他们需要通过经营来最大程度地满足股东的期望。由于股东并不直接干预公司经营，因此，经营者的经营责任在很大程度上依赖于公司治理的落实，需要通过各种规章制度来规范经营者的行为，其中最为重要的制度之一就是现金管理的内部控制制度。

　　为什么经营者非常关注现金?一个解释是经营者只有通过持续不断地增加现金流量，提升企业价值，才能保住自身被雇用的地位；第二个原因在于现金是其可控制的最为灵便的资源。在企业的所有资源中，各种实物资产及人力资本等，也许可控，也许不可控，但都没有像现金这样来得便利、更具价值。

　　管理者作为受控”主体，一方面要面对股东努力实现其回报，另一方面又担心他所控制的现金资源存在被下一级的管理者控制、滥用和流失等风险，担心自身因被控’’而不能集中资源，因此经营者总是把现金看得比任何一项其他资产都重要。这就是经营者关注现金流量的理由。

　　(3)债权人关注现金偿还能力

　　从债权人的角度观察，债权人对现金流量的关注更是超乎寻常。对于颇为理性的金融机构和其他债权人而言，能否如期给企业发放贷款，关键是企业能否让债权人看到其源源不断的现金流量。

　　债权人认为企业有足够的现金流量才能偿付利息，而能偿付利息的企业才能偿付本金。企业也能在市场中树立自己的信用，有信用的企业不是不去借款，而是借款后凭借足够的现金流量及时足额偿还，继而提升其信用。

　　【知识链接】华为的棉袄就是现金流——华为总裁任正非2002年在公司会议上的讲话

　　谁消耗得最慢，谁就能活到最后，市场就是这种规律——华为经营哲学

　　看看美国的现状：现在整个网络投资极度过剩，没有销售空间。大公司都没有生存空间了，小公司更加困难。大公司为什么死不了?是银行不让它死，不是它自己不想死。马可尼之所以宣布破产，其实就是和银行谈判失败——再借它30亿英镑，2004年后把毛利提高到24%，这个数值是很低的；不借它30亿英镑，它就宣布破产，宣布破产后就可以赖账。最后和银行谈判失败，它就宣布破产了。环球电信破产了，银行就被套住了。这种连环性的社会影响还会在相当长一段时间内才能完成。在这种情况下，我们公司要以守为攻。

　　大家总说华为的冬天”，那棉袄是什么?就是现金流。存在银行、仓库的钱算不算现金流呢?算，但总是会坐吃山空的。所以必须要有销售额。大家有时对销售额的看法有问题。大家以为我卖的设备原来是100元钱，我90元卖掉了就亏10元，这种合同坚决不做。但是如果坚决不做，公司就亏损了23元，因为所有的费用都分摊了，在座的开会用的桌子、坐的椅子费用都分摊进去了，还要多拿23元贴进去才能解决这个问题，甚至可能还不止这个数。如果亏了10元钱卖，能维持多长时间呢?就是消耗库存的钱。消耗消耗消耗，看谁能耗到最后，谁消耗得最慢，谁就能活到最后。市场就是这种规律。所以说，现在对现金的把握是非常重要的。

　　几年前，我组织市场财经部，大家死都不愿意去，现在一看，市场财经部的人，哗啦啦老升官、升高官、到国外升官。大家看市场财经部的人升得很快，心里不舒服。没办法，不升他升谁呀?不升他，在国外那么大的合同，钱拿不回来怎么办?那是棉衣啊!大家(的思想)一定要转变啊!现在有市场经验的人也可以转到市场财经部，用你的思维方法做这个事的话，你会更有前途。纯粹的财务人员就没有市场人员有前途。因为在国外做销售有两个条件：一是把技术澄清，讲清楚是怎么一回事；二是把商务讲清，商务澄清就是商务承诺，讲好融资条件和手段。现在国外销售前景越来越清晰，证明几年前进行市场财经部的建设是正确的。

　　现金流必须要有销售规模来支持。现在一投标，西方公司的价格与我们差不多，我们有什么优势，我们没有优势。我们以前说我们的优势是质量高价格低，现在价格低不敢说了，再说价格低就亏得厉害了。我们的优势在一定程度上正消失和衰退。但是我们还是有比较好的方法手段。只要多(接上)几口气，我们就活过来了。家有粮，心不慌”，在深圳口袋里有钱，心就不慌。在最关键的历史时刻，我们一定要重视现金流对公司的支持。在销售方法和销售模式上，要改变以前的粗放经营模式。我宁肯卖得低一些，一定要拿到现金。这个冬天过去，没有足够现金流支撑的公司，在春天就不存在了。这个时候我们的竞争环境就会不有大幅度的改善。西方公司由于巨大的财务泡沫对它们已产生了打击的影响，它们自己已经乱了阵脚。乱了阵脚我们做什么呢?乘胜追击，争取更多的市场，更多的机会，我们就能活到春天，活到春天，我们存的粮食吃光了，再种。

　　我认为大家要帮助安圣的工作。我认为以后这种市场分析会，应该通知安圣每个办事处都来一个主任培训培训。我们现在账上还有几十亿现金存着，是谁送给我们的，是安圣，人家给我们送来棉袄够我们穿两年的啊!我们如何能在穿着棉衣暖和的时候，忘了做棉衣的人，这怎么行啊！

　　2．现金流量决定企业价值

　　企业理财的本质是为企业创造价值，进而为股东创造价值，而不是创造利润。企业价值源于什么?它源于资产的综合使用效率，源于管理水平等等，但这些都最终表现为企业的现金流量，即现有资产创造未来现金流量大小的能力。因此，对企业资源利用效率的评价转换为对企业创造现金流量的能力的评价，是极为必然的。

　　现金至尊”观念是企业理财的核心观念。现金流量对企业价值的决定作用，不只表现为现金流量折现模型，而表现为一种企业管理意识和一种日常理财要求。具体体现在以下方面。(1)对应关系

　　企业的任何收益方式都要考虑现金流与之的对应关系，因此加强对利润与现金净流量之间的差异的控制，提高利润质量也就成为日常理财的主要导向与要求。

　　(2)回收能力

　　企业的任何投资项目都要考虑未来收回现金的能力，因此投资项目的可行性不等于项目的可批性，对可行性的评价也不能只限于项目的账面盈利能力，而是要看未来现金的回收能力。 

　　(3)主要依据

　　现金规划是评价现金管理好坏的主要依据。日常理财必须以现金流规划和现金预算为主体，一切财务活动及制度建设都必须以现金流转规划为出发点。

　　二、现金流量优于利润

　　1．利润的缺陷与现金流量的真实

　　(1)会计利润的虚幻

　　会计系统中的权责发生制给企业利润核算带来了灵活的政策，使得会计利润易于调节，具有可操纵性，有着肥皂泡虚幻的一面。会计确认、计量中的摊销、预提、递延、分配是利润操纵的基本工具。此外，会计准则、制度的灵活性更为操纵利润提供了便利。但利润的浮夸却无助于提升企业价值。

　　(2)现金流量较利润更为真实，较难调节

　　中国金融管制使得现金流量(现金与银行存款及其他货币资金)不易调节，是较为真实可靠的项目。许多有丰富经验的审计师在审计工作中极少去关注利润，而是更多的留意现金流量。当关注利润时，肯定是因为利润与现金净流量的缺口过大，利润可能存在被操纵的现象。

　　2．现金流量问题背后的问题

　　企监出现现金流量问题，通常会与以下九个方面相关。

　　(1)缺乏润滑功能

　　现金流量是整个企业财务运转的润滑剂。一旦企业缺乏润滑剂的润滑，企业就会出现财务困难，乃至发生瘫痪。现金流量是实现企业再生产的关键。

　　(2)标志着财务状况的恶化

　　现金流量问题是一种信号，是关于企业财务状况危险或恶化的征兆。如财务结构失衡，资产负债比率过高，固定资产占总资产比例过高，流动比例过低，存货周转速度过慢，应收账款回收率偏低等，都可能造成现金流量问题。 

　　(3)体现企业管理的不当

　　现金流量问题可能代表企业管理当局玩忽职守，营运资金管理不当。这可能说明管理者采取了不合适的融资方式，造成融资成本过高，不能发挥债务的杠杆作用；或者管理控制不力，造成现金流入与现金流出的失衡。

　　(4)使企业丧失发展良机

　　现金流量如果和企业成长无法配合，往往会使企业丧失良机。许多企业在市场高度需求时期，没有足够的资金去扩大生产能力，提高产量，或者增编人力来实现营销，这往往会使企业丧失机会。反过来，也有许多企业在现金流量充沛的时候，没有及时调整产业结构，没有大力投入研发，没有及时推进制度创新(如企业改制)，使现金流量找不到用武之地，这同样也是令人十分惋惜的事情。

　　三、现金流量的最佳量势

　　现金流量在一定时期是越多越好还是越少越好?对于这样一个问题，当我们从动态角度考察时，现金流量越大，说明企业在经营过程中，将资产转化为现金的能力越强，可能是因为周转速度快、效率高，也可能是参与周转的资产比例高，盈利性好，企业凭借资产运动来获利，不断扩充规模，发展壮大。因此，从动态角度理解，现金流量越多越好。

　　还是同样的问题，如果我们从静态角度考察，从静态的一定时点的现金净流量或现金余额角度分析，由于现金(包括库存现金、银行存款及其他货币资金)是稀缺资源，本身不能增值，持有过多的现金净流量或现金余额并没有充分发挥资金的增值能力，表明在资金利用方面存有失误，意味着管理的失败。因此，从静态角度要求尽可能降低现金净流量或现金余额。

　　在理财实践中，掌握现金流量的最佳量势，将会有益于企业的发展。从经营角度我们可以看到，企业任何经营都是始于现金并终于现金，从现金到现金，意味着一次营业周期的完成。在营业周期实践中，往往要求尽可能多的可支配现金流量，为什么?因为在营业周期中，较多的可支配现金意味着在不改变现行经营方向的前提下，生产规模和销售规模可以大大提高，从而通过规模经济提高企业的盈利水平；在企业改变经营方向时，有大量的现金储备可以利用，可以避免大量举债经营，使企业的财务风险降低。但是，另一方面，在实践上又往往要求尽可能少的现金存量或现金持有量。许多企业在现金管理上追求零现金持有，这是现金管理的至高境界，可以充分使用现金，把现金用到最需要的地方，实现现金流动性和收益性的统一。因此，许多大型集团为了控制现金存量，集中资金资源，节约利息成本，往往成立结算中心或财务中心，实现资金集中结算与调控、收支两条线管理等措施。这些便是现金持有量优化意识的体现。